可以看出，那些忽视塔便车效应而对股票期权在激励持有者更加努力工作的机制抱有过分乐观态度的理论和实践工作者（也是目前在各种媒介宣传最多的观点）所预期的激励效果，小干股票期权所起的真实的激励效果。一般来讲，a与b的值基本上相等，因而，如果n的值比较大时（如n=20，而通常情况下，n是大于20的），真实的激励效果将远远小平那些持有过分乐观态度者所预期的。

在该模型中，我们假定股票期权持有者持有的相同份额的股票期权，其实这只是为了简化模型，并不影响我们的结论。通常情况下，公司股票期权持有者持有不同的股票期权份额（我们假设股票期权所能购买的股票总数为A），假定其中有某位股票期权持有者i持有的股票期权可以购买a价股票，因而对于股票期权持有者i来讲，股票期权对他的激励效果是完全等同于有A／a个持有相同份额的股票期权持有者（总数也为A）时的激励效果，因而对于每一个持有不同数量的股票期权的员工，在单个股票期权持有者的角度分析，从激励强度角度看，都有一个与该激励强度相对应的，股票期权持有者持有相同数量的股票期权时，股票期权持有者的人数。我们这里只是将股票期权持有者持有股票期权数不同的问题转化为持有相同份额股票期权情况下的持有人数不同问题，这种假设把模型大大简化，并且很好地分析了股票期权在激励员工更加努力工作方面的激励效果。

因而，仅根据股票期权使企业与股票期权持有者之间的利益趋于一致而得出结论说，股票期权能够很好地激励股票期权持有者更加努力工作（即该模型的E）的推理过程是非常不严密的。这就像在一般情况下，增加公共物品的供给与每个居民的利益是一致的，因为公共物品的供给越多，每个居民的效用越大，但该一致性并不能对公共物品的供给起到很大的激励作用。要使股票期权在增加股票期权持有者的努力方面有效的条件是非常严格的，从上面的模型的结论中我们可以看出，其至少要满足以下条件：持有股票期权的人员要控制在很小的范围内（即n很小），而且股票期权持有者所可以购买的股票总数占公司股票总数的比例较大。那些为了使尽可能多的员工更加努力地工作，而推行股票期权激励制度的公司计划是会落空的。“尽可能多的员工更加努力工作”的目的本身就是冲突的，不可实现的。但可以看到，目前在推行股票期权的实践中，公司中持有股票期权的人很多，每个股票期权持有者所持有的股票期权所能购买股票的量相对于公司所发行的股票总数很小，显然股票期权的激励作用将非常小。但是，通过对推行股票期权激励计划的企业确实提高了公司的价值，那么股票期权的激励效果从何而来？本文将在第三节加以阐明。

二、努力的效果

从式4中我们可以看出，在Oi／S比较大，且n比较小时，股票期权能够在一定程度上激励股票期权持有者更加努力地工作，但进一步研究发现，股票期权的激励总效果仍是不确定的，既有可能增加公司股票的价值，也有可能减少公司股票的价值。从我们的模型中可以看出，对股票期权持有者起激励作用的是公司股票期权的价值，而公司股票期权的价值至少与两个因素有关，一是员工的努力程度，这里主要指股票期权持有者的努力程度，二是对股票期权持有者的非努力程度的影响，主要是指对股票期权持有者的努力性质的影响。股票期权的价值有个特点，即如果公司股票的价值升高，股票期权的价值为正，且股票价值升高的越多，股票期权的价值将以更大的比例上升，但如果公司的股票的价值下降（低于股票期权持有者的协议购买股票的价格），股票期权的价值却不会变成负的。即股票期权持有者只负盈不负亏，从上面的分析我们可以看出，股票期权持有者实质上是拥有公司的不完全剩余索取权，即在公司盈利时，成为公司的剩余索取者，而当公司亏损时，其不承担损失①，这将促使公司的有决策权的人员②偏好风险偏大的决策③，使公司的价值小平公司的最大价值（公司选择最优的风险决策引。此外，由于公司内部的股票期权持有者与公司外部的公司所有者之间的信息不对称，有可能加剧这种非效率激励。在本质上，这是股票期权持有者转移公司的价值到股票期权持有者手中，而损坏了公司所有者和整个公司资源的配置效率。因而，从整体上看，这两种效应的总效果是正是负，或在什么条件下是正，什么条件下是负，是一个需要进一步研究的问题。靠直觉得出的结论常常是靠不住的，关于股票期权持有者更加努力的效果是提高公司的价值还是降低公司的价值的问题还需要进一步的科学分析。

三、留住核心员工，降低员工离职率

上面我们已经证明，在一般情况下，股票期权的第一种激励效果非常有限，因而过分强调股票期权在激励员工更加努力工作上的作用，是很有问题的，会是一个非常有效的误导，会造成社会上一窝蜂地实施股票期权机制，后因效果不好而又一窝蜂地放弃，造成大量企业资源的浪费。经我们的研究表明，股票期权的真正的意义在于，在公司资金比较缺乏的情况下，留住公司的核心或关键员工。

假设公司的股票期权的价值为正。还假设股票期权持有者在公司连续工作n年后，将可获得总数为B的股票期权收益（即由于可以以低干股票价值的价格购买一定量的公司股票通过营利而获得的收益），设股票期权持有者在1-n年的年工作收入为A（不包括其对B的预期，一般情况下，A＜＜B＝，假设有一股票期权持有者已在公司工作m年（m＜n＝，则其在该年底离职的成本为，我们很容易看出，持有股票期权的离职者在公司工作的历史越长，其离职的成本越高。假设该股票期权持有者在公司工作m年后，他可以在另一公司获得一年收入为L（包括所有的收入）的一份工作，如果该股票期权持有者在公司工作的年数超过时，理性的股票期权持有者将不会离职，从该公式上我们还可以看出，B越

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