票市场还不完善，公司股票的价格与业绩并不高度相关，股价在很多情况下并不反映公司的质量。企业经营管理者为了使行权时股票保持高的市场价格，可通过内部人控制施行人为包装，使公司股票的价格高于它的实际价值，从而诱发经营者新的道德风险。因此，还要继续完善和规范股票市场，使股价尽可能真正反映企业的真实面貌。

2．建立职业经理人市场，形成充分竞争的企业家市场

许多国有企业的经理不是由市场来筛选，而是由政府主管部门或大股东来决定，其标准取决于他们的偏好，而此偏好并不反映经理的经营能力，“亏损经理轮厂转”的干部任命制度在我国是一种普遍现象。在这种状况下，即使实施了股票期权制度，也由于经营者的无能而使之无法产生预期的效果。因此，培育建立企业家市场，形成一种公正的、竞争性的企业经理人员的筛选、淘汰机制，保证最有能力的人成为企业家已成为当务之急。

3．完善公司治理结构，改善董事会结构，加强监事会的独立性
在实施股权激励时，也应加强公司治理结构其他环节的建设。加强监事会的独立性和财务监督作用，理顺“新三会”与“老三会”的关系，在坚持新老三会组成人员“双向进入”前提下，适当增加独立董事比重，严格区分公司董事会成员与公司经理人员之间的关系，尽量避免具有认股权的经理人员进入董事会，特别是严格禁止在实施股权激励的上市公司中董事长与总经理身份重叠现象的发生。

4．克服思想认识上的偏差

目前主要存在三种认识上的误区：一是将股票期权计划与股票持有计划等同起来。其实股票期权是一种选择权，而不是一种义务。利益诱导是股票期权的激励逻辑。而在我国一些企业的做法无论是股票奖励还是股票持有计划，均带有十分浓厚的强制性与行政命令色彩。二是有个别企业把试行期股简单地认为就是经营者多加钱，提高收入，不了解其真正的目的。实际上股票期权计划并不适用于所有的企业，而在高成长预期和不确定程度高的新兴企业中推行效果才会较为明显。三是有的企业平均主义思想严重，不能接受对经营者实行期权制，企业经营者对高薪也有畏惧。这些认识上的错误，不利于经理股票期权制的推行。只有解放思想，才能通过股权激励方案的合理设计，在所有者与经营者之间形成一条“金锁链”，实现对经营者的充分激励。

5．消除现行的政策障碍与填补法律空白
这主要包含下面一些内容：①为股票期权制度进行专门的立法保障名作为实施股票期权计划的基本组织如雇员信托机构或职工持股会，其法律问题必须得到解决。③解除关于股票回购的政策限制。④解除关于经营持股与出售的限制。

6．对经理的经营业绩和贡献必须要有符合国情的测评指标

股票或极能否真正反映出企业的经营状况，必须具备三个条件：一是股票市场必须完善，股价波动与上市公司经营高度相关；二是商品市场竞争充分，经营状况反映企业经营能力；三是企业会计核算制度严格，会计师事务所、审计师事务所等中介机构能独立行使职能，客观反映企业实际状况。但我国市场尚不完善，企业经营受非市场因素影响较大，加上审计不能独立于企业，导致测算指标缺乏客观性，使得期权激励的愿望无法实现。因此，实施股票期权必须与培育和完善市场有机结合起来，目前我国实施股票期权决不能以股价衡量公司的业绩，而应与其他指标加利润增长率、净资产收益率等结合起来。

三、对股票期权的修正与思考

对于上述由于技术设计层面而引发的风险，通过指数化股票期权能进行较好的修正与规避。指数化股票期权与常规性股票期权的主要区别在于：常规性股票期权的行权价是固定的，而指数化股票期权的行权价则是在某一固定价格基础上进行浮动，它和一个选定的指数联系在一起，随着指数的升降相应调整行权价，不仅考虑到公司的绝对业绩，还考虑到公司的相对业绩，并平滑了股市中股价的波动，这样能更好地实现对经营者业绩优劣的奖惩。在指数化股票中，只有公司业绩增幅超过预定指数的增幅情况，经营者才能得到奖励，增加了行权的难度，减少了企业和股东的损失，提高了激励的效用。常规性股票期权与指数化股票期权在具体动作方案上的差距并不大。虽然指数化股票期权能将经营者的报酬与公司业绩更好地联系起来，激励效果更明显，但在这一过程中，由于会涉及期权受益人切身利益，可能会在推行中受阻。对于高级管理人员来说，接受指数化股票期权意味着所承担风险的加大，获得高额报酬变得更为困难。为了补偿高级管理人员将承担的更高风险，公司可以授予其更多数量的指数化股票期权和降低行权价格。

指数化股票期权的提出也为我们带来了对股权激励的更多思考：①股票期权的发展是动态的。它会随着时间、条件的变化及人们认识的深化而变化。从最初的常规性股票期权到如今的指数化股票期权，经过了一段时间的探索，我国刚进入股权激励的试点阶段，更不应该拘泥于已有的方式，而应根据国情寻找适合的道路。②形式的多样化。股票期权激励的形式并非只是单一的，指数化股票期权的出现就是一个很好的例证。在国内企业的实践中应按自身条件，选择相应的运作方式，而最终目标就是使激励效果更佳。③必须注重实际操作性。从股权激励的动作看，它是一种操作性非常强的激励方式，而国内目前太过于注重理论，缺少对于实际操作的深入研究。这就会使企业在具体动作中因缺乏专业性指导而有些无所适从。④注重股票期权激励的实效性。引入股权激励的目的就在于更好地对经营者实现激励，将经营者的利益与其业绩紧密联系。

（六）股票期权激励效果的博弈分析
股票期权是一种根据特定的契约条件，赋予股票期权持有者购买一定量公司股票的权利，持有股票期权 的员工可以在规定的时期内，以股票期权的行权价格购买本公司的股票，这个购买过程称为行权。在行权以前，股票期权持有者没有任何源自股票期权的收益，行权之后，股票期权的收益为行权价与行权日市场价的差价乘以股票期权可以购买的股票量，由此可见，股票期权的实质是利用股票升值的可能性进行激励。收入递增计划是将员工

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