具，来冷却股市。文章发表后股市应声而落，由1996年12月16日的1258点下坠到12月24日的864点。然而，此后指数又缓慢而持续地涨了起来，到1997年5月31日达到1510点，比发表人民日报评论员的文章时还上涨了200多点。这说明股市自有其运动规律。外界的干预可对其发挥重大的作用，甚或扭转其走势。但一旦外界的干预撤消或效用消失，股市仍将按其自身的规律运动。
上述的历史行情说明：
1． 中国的股市是政府强力调控下的市场，政府的干预往往造成股市趋势的转变。重大政策的出台是有前兆的，在政策出台前已通过若干方式宣示了政府的意向，只是投资者在事前往往忽略了这些有重大价值的信息。
2． 股市的结构和周期性形成股市自身的运动规律。当外界的干预撤消或效用消失后，股市将按其自身的规律运动。
3． 政府干预等外生变量是通过改变投资者的未来预期发生作用的。人民日报评论员的文章，既没有扩大股票的发行，也没有降低货币供应量。它之所以能使股票价格下跌，是因为投资者意识到股市如果不跌，还会有更严厉的措施出台的。
我们认为，将中国股市概括为政策市的论点，只是抓住了事物的一个方面——政府的政策干预对股市有重大作用，甚至是决定性作用；但忽略了事物的另一方面——股市自身的运动规律。因而只能解释中国股市的一些重要转折点，而不能解释股市全部时间的运动，特别使政府政策真空时股市的运动。如1994年9月14日以后股市的回落、1997年1—5月的行情，等等。这一论点同样不能解释政府的目标是一贯的——希望股市平稳发展，而股市的运行却经常偏离、甚至严重偏离政府的目标的现象。
资金推动型模型，一不能解释政策，特别是与资金无关的政策对股市的作用，二不能正确解释预期和资金的关系。事实上，中国股市能够投入股市的资金很多，居民储蓄有7万多亿，而现在深沪两地股市的流通市值只有1.4万亿左右。例如，1999年5月19日的行情是从允许券商增资扩股启动的，上述政策措施并没有立刻地和直接地给股市带来大量的资金，湘财从1亿增资到10亿，保险资金入市开始也就几十亿，而且这些的措施落实还需要时间。但1999年5月24日的成交量却由以前的40亿扩大到200多亿。远远大于券商增资扩股政策所带来的资金。由此可见，重要的是改变了投资者对未来股市的预期，而不是直接带来多少资金；持续上升的行情能够吸引增量的入市资金。

三、 模型的应用
一个正确的有用的模型，首先要能较好地解释历史，其次要能预测未来和分析各种因素的影响，特别是政策的影响。
（一） 2002年股市走势预测
为了预测今年股市的走势，我们首先分析模型的外生变量的情况-----宏观经济和社会形势、宏观经济政策的情况以及政府对证券市场的调控。
（1） 受全球经济普遍不景气的影响，中国的出口增长速度将下降，甚至出现负增长。2002年将承接2001年国内生产总值增长速度逐季的下滑的严峻形势，在宏观经济政策调控下但仍能保持较快速度的的增长，估计达到7%左右。
（2） 国内经济有效需求不足。政府经济工作的中心是扩大需求。为此，政府将继续实行扩张的财政政策，但在连续四年实行扩张的财政政策后其对经济拉动的乘数效用开始递减，并引致国民收入中投资消费比例失衡，需要调整财政政策的内容和政府支出的结构。政策的重点可能发生一些变化，向扩大居民收入、刺激消费需求，减税刺激企业扩大生产和投资方向转变。
（3） 在财政政策效用递减的形势下，要求实行适度扩张的货币政策的呼声增加。面临银行体系庞大的坏帐和加入WTO后国际银行竞争的巨大压力，政府对货币的扩张仍将持谨慎的态度，明年将继续实行稳健的货币政策，而不会采用大规模扩张信用的办法来刺激经济。因为那样会进一步加大银行体系的坏帐，增加整个金融体系的风险。
在其他国家纷纷减息的情况下，人民币面对升值与减息的压力。人民币的升值将会进一步恶化出口的形势。减息有扩张消费，刺激投资、尤其是刺激对股票需求的作用，当另一方面则会使国有银行的经营困难的进一步加大，加大其风险。
人民币的升值和减息将成为2002年经济政策的热点问题。关注这两方面政策的变化，可以及时地领会政府的政策意图。政府不会因为股市的形势而调整汇率和利率，但是汇率和利率的调整将会对股市产生巨大的作用。
（4） 加入WTO后面临严峻的经济结构调整问题。加入WTO后面临的突出问题是国有企业和农业缺乏国际竞争力，从而面临市场被挤占、失业增加等一系列问题。一些企业倒闭，工人失业，农业劳动力大量剩余，流入城市，农民难以依靠农产品的生产来增加收入（因为国内农产品价格高于国际市场价格）。必须按照国际竞争力的比较优势进行国民经济结构的调整。但在2002年，刚刚加入WTO，这些问题的严重性可能不会一下子就表现出来。中国加入WTO的协议，为我们留出了3—5年的过渡期。
（5） 急需加强社会保障体系的建设和完善。为了缓和社会矛盾和保持社会的稳定，急需充实社会保障基金，加强社会保障体系的建设和完善。国有股减持（变现）是充实社会保障基金的重要资金来源。开阔社保资金的投资渠道，实现社保资金的保值和增值，则是完善社会保障体系中重要的方面。
（6） 2002年将召开十六大，更换国家的最高领导人。中国政治将进入一个高度敏感的时期。在这一特殊时期，政府重视稳定超过改革。任何政府部门的领导人都不希望本部门管辖的事务中出乱子，也不希望推行一些争议很大的改革措施，以免政治上被动。
政府今年的工作目标是：加快经济发展以减轻和缓和社会的矛盾；在保证经济社会稳定、确保十六大顺利召开的前提下，加快改革；特别注意防范金融体系的风险。证券市场的运行、发展和改革，要服务和服从于这个大局。

上一页  [1] [2] [3] [4] [5] 下一页

《中国股市的运行模型研究》这篇优秀的“证券金融其它”由知识宝库收集，来源于互联网和会员投稿，仅供参考和学习，文章版权归原作者所有，请在确认获得著作人合法授权后使用。